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投資要點(diǎn)

公司公告：202 3H1，公司實現(xiàn)收入3.92 億元/同比2019H1 增長23.26%，歸母凈利潤/扣非歸母1.21/1.26億元，同比2019H1 分別增長23.47%/33.42%（位于此前預(yù)告中值）；2023Q2 單季度，公司實現(xiàn)收入2.12 億元/同比2019Q2 增長11.84%，歸母凈利潤/扣非歸母6,585/7,091 萬元，同比2019Q2 分別增長4.98%/15.98%。

點(diǎn)評：

上半年客流增長靚麗，大索道承運(yùn)能力瓶頸及二消項目恢復(fù)制約Q2 業(yè)績釋放。2023Q2，公司收入/業(yè)績端相較2019Q2 分別增長11.84%/4.98%，業(yè)績端增速不及收入端主要系新酒店虧損影響，剔除后扣非歸母凈利潤相較19Q2 增長23.52%。分項目看：

1）索道：2023H1，三條索道共計接待游客300.66 萬人次/+43%（較2019 年同期，下同）。其中，玉龍雪山索道163.48 萬人次/+11%，云杉坪122.20 萬人次/+128%，牦牛坪14.98 萬人次/+74%，玉龍索道單日接待瓶頸1 萬人，Q2 接待85.79 萬人次，接近91 萬人次上限，云杉坪、牦牛坪受益于大索道分流，接待人次增幅明顯。

2）演出：印象麗江共計演出347 場，共計接待游客79.90 萬人次，實現(xiàn)營業(yè)收入7,660.08 萬元/-1.0%，實現(xiàn)凈利潤3,356.70 萬元/+0.8%，演藝項目上半年收入及凈利潤均持平19 年同期，表現(xiàn)弱于索道客流增速，推測主要因旅客消費(fèi)意愿下降有所影響。

3）酒店及商業(yè)街：麗江和府酒店（含洲際酒店、英迪格酒店、古城麗世酒店、5596 商業(yè)街、麗世山居）實現(xiàn)營業(yè)收入6,411.82 萬元/+25％，實現(xiàn)凈利潤98.82 萬元，2019H1 虧損952.78 萬元；迪慶香巴拉旅游（含迪慶英迪格酒店、奔子欄麗世酒店、香格里拉麗世酒店）實現(xiàn)營業(yè)收入1,390.81 萬元/同比+139%，虧損1,449.72 萬元/同比減虧222.62 萬元。原酒店項目隨客流增長實現(xiàn)盈利，新項目培育加速，Q2 虧損環(huán)比收窄約982.10 萬元，期待暑期旺季入住率和房價進(jìn)一步提升。

暑期客流重回高增，看好旺季景氣度。根據(jù)麗江文旅：1）7 月1 日至16 日，玉龍雪山合計接待游客46 萬人次，日均客流較2019 年7-8 月增長約30%，根據(jù)以往暑期客流表現(xiàn)來看，7 月中下旬至8 月上旬逐步達(dá)峰，因此整體增速仍有提升空間；2）7 月1 日至17 日，麗江古城景區(qū)合計接待游客297.5萬人次/同比2019 年增長42%。此外，暑期團(tuán)客占比提升帶動二消增長，《印象·麗江》每天加演一場，酒店全年亦減虧有望。

盈利預(yù)測及投資建議：23Q2 核心業(yè)務(wù)增速不及整體客流，一方面來自索道承運(yùn)瓶頸制約，另一方面由于消費(fèi)能力下降，暑期除大索道外其他業(yè)務(wù)有望環(huán)比提升；同時，公司占據(jù)滇西北旅游龍頭地位，手握香格里拉環(huán)線優(yōu)質(zhì)旅游資源（麗江、香格里拉、奔子欄、布村、巴塘、亞丁、瀘沽湖、金沙江旅游帶），區(qū)域整體旅游增速也領(lǐng)跑國內(nèi)；同時，麗江大交通及城市軌道不斷改善，以及本部進(jìn)山交通及索道改建項目推進(jìn)預(yù)期。預(yù)計2023-2025 年歸母凈利潤為2.65/3.11/3.51 億元，對應(yīng)2023 年8 月14 日收盤價PE 為22.3/19.1/16.9 倍，首次覆蓋、出具“增持”評級。

風(fēng)險提示：客流增長不及預(yù)期，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，公司治理風(fēng)險等。

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